Cập Nhật Cổ Phiếu ACB - Triển Vọng Lợi Nhuận Tích Cực

Tăng trưởng bền vững với định giá hợp lý

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với ACB và nâng 3,4% giá mục tiêu lên 45.000đ (tiềm năng tăng giá: 42%) sau khi đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 (với lợi nhuận thuần tăng trưởng 15%) và chỉ điều chỉnh một chút dự báo năm 2022, 2023. Quan điểm tích cực của chúng tôi đối với ACB dựa trên triển vọng tăng trưởng khả quan và bảng CĐKT tốt với chất lượng tài sản thuộc nhóm đầu và tỷ trọng đầu tư trái phiếu doanh nghiệp tương đối thấp.

Đồ thị cổ phiếu ACB phiên giao dịch ngày 13/05/2022. Nguồn: AmiBroker

KQKD Q1/2022 tích cực; gần như giữ nguyên dự báo cho cả năm 2022

HSC nói chung giữ nguyên dự báo cho năm 2022 sau khi nâng giả định tăng trưởng tín dụng, dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ tăng trưởng tốt và giảm giả định chi phí dự phòng. KQKD Q1/2022 tích cực với lợi nhuận thuần đạt 3.288 tỷ đồng (tăng trưởng 32,4%) với tổng thu nhập HĐ (tăng 20,7% so với cùng kỳ) tăng trưởng khả quan và chi phí dự phòng từ nợ tái cơ cấu được hoàn nhập. Kết quả thực hiện Q1/2022 nằm trong dự báo của chúng tôi.

Bảng 1: Tóm tắt các thay đổi dự báo, ACB 

Nâng 3,4% giá mục tiêu; duy trì khuyến nghị Mua vào

HSC nâng 3,4% giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư lên 45.000đ (tiềm năng tăng giá: 42%) sau khi đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 và chỉ điều chỉnh một chút dự báo năm 2022, 2023.

Cổ phiếu ACB hiện đang có P/B dự phóng năm 2022 là 1,4 lần; thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (từ đầu năm 2017) và tương đương mức bình quân nhóm NHTM tư nhân. Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 là 2,1 lần; cao hơn bình quân nhóm NHTM tư nhân nhờ có bảng CĐKT lành mạnh và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận bền vững (lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 tăng trưởng với tốc độ CAGR 24,1%). Ngoài ra, ACB sẽ là lựa chọn xuất sắc cho NĐT trong bối cảnh thị trường có nhiều lo ngại đối với cổ phiếu ngân hàng trong thời gian gần đây.

Biểu đồ 2: P/B trượt dự phóng 1 năm, ACB 

Biểu đồ 3: Mức độ lệch chuẩn của P/B so với bình quân, ACB 

Biểu đồ 4: P/B trượt dự phóng 1 năm, ACB so với bình quân nhóm NHTM tư nhân

Triển vọng lợi nhuận năm 2022 tích cực

HSC nói chung giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 với mức tăng trưởng mạnh 42% sau khi nâng giả định tăng trưởng tín dụng, dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ tăng trưởng tốt và giảm giả định chi phí dự phòng. Theo dự báo mới, bao gồm dự báo lần đầu cho năm 2024, lợi nhuận thuần 3 năm tới tăng trưởng với tốc độ CAGR 24,1%.

Nâng dự báo tăng trưởng tín dụng năm 2022

Trong kịch bản cơ sở, HSC nâng giả định tăng trưởng tín dụng năm 2022 lên 18,5%; cao hơn so với mức 16% của năm 2021. Giả định của chúng tôi dựa trên (1) kỳ vọng ACB sẽ được giao hạn mức tăng trưởng tín dụng cao hơn trong bối cảnh NHNN đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng năm 2022 (14%) cao hơn năm 2021 (12%); (2) kỳ vọng nhu cầu tín dụng sẽ ở mức cao khi nền kinh tế bước vào giai đoạn hồi phục hậu Covid.

ACB đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 10% cho năm 2022 dựa trên hạn mức được NHNN giao ban đầu. Tuy nhiên, tại ĐHCĐTN diễn ra vào ngày 7/4/2022, ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng tín dụng có thể đạt 16% vào cuối năm 2022. Tín dụng Q1/2022 tăng trưởng tín cực, tăng 5% so với đầu năm, là mức tăng trưởng cao nhất trong 2 năm.

Biểu đồ 5: Dự báo tăng trưởng tín dụng, ACB 

Biểu đồ 6: Tăng trưởng tín dụng từ đầu năm, ACB 

Biểu đồ 7: Tỷ lệ NIM (hợp nhất), ACB 

Tỷ lệ NIM nhiều khả năng thu hẹp trong năm 2022

Cho năm 2022, HSC dự báo tỷ lệ NIM giảm còn 4,15% (giảm 8,5 điểm cơ bản) vì chi phí huy động tăng nhanh hơn lợi suất gộp. Về mặt cho vay, lợi suất gộp sẽ hồi phục lên 7,67% (tăng 12,3 điểm cơ bản) vì nhiều khả năng sẽ tăng theo lãi suất huy động. Ngoài ra, một điểm tích cực ở đây là khả năng hoàn nhập đáng kể 844 tỷ đồng lãi dự thu từ nợ tái cơ cấu đã không được ghi nhận vào thu nhập lãi trong năm ngoái.

Biểu đồ 8: Cơ cấu cho vay, ACB 

Biểu đồ 9: Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn năm 2021 của ACB và một số NHTM 

Tuy nhiên, HSC cho rằng lợi suất gộp sẽ chỉ tăng rõ rệt từ nửa cuối năm 2022 vì ACB nhiều khả năng duy trì gói hỗ trợ Covid-19 trong nửa đầu năm 2022. Trên thực tế, ACB cho biết đã hỗ trợ lãi suất cho khách hàng, từ đó làm lợi suất gộp từ cho vay khách hàng giảm nhẹ trong Q1/2022 (giảm 0,8 điểm cơ bản so với quý trước).

Về mặt huy động, HSC kỳ vọng chi phí huy động sẽ tăng từ nền thấp lên 3,69% (tăng 26,7 điểm cơ bản), thể hiện ở xu hướng tăng lãi suất huy động trên toàn hệ thống trong thời gian gần đây bên cạnh xu hướng tăng lãi suất liên ngân hàng.

Tuy nhiên, lãi suất huy động tăng sẽ được bù đắp một phần nhờ tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn tăng, vì (1) ACB tiếp tục phát triển nền tảng ngân hàng số; (2) chiến lược mở rộng tại các KCN thông qua đặt thêm các máy bán hàng POS; (3) ACB còn nhiều dư địa để nâng tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn nếu so với các NHTM khác. Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn của ACB trong Q1/2022 tăng lên 26,9% và HĐQT đặt mục tiêu tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn trong năm 2022 đạt 28-29% (năm 2021: 25,5%).

Lãi thuần HĐ dịch vụ tiếp tục tăng trưởng tích cực

Trong giai đoạn 2022-2024, HSC kỳ vọng mảng bancassurance sẽ tăng trưởng mạnh với tốc độ CAGR 3 năm là 26% sau khi ACB đạt kết quả khả quan trong thời gian gần đây (doanh thu bán bảo hiểm bancassurance của ACB trong Q1/2022 dẫn đầu khi so với các NHTM khác), và chúng tôi lạc quan về triển vọng của thị trường bảo hiểm Việt Nam.

HSC cũng kỳ vọng mảng dịch vụ thanh toán & kinh doanh nguồn vốn sẽ đóng góp đáng kể dựa trên giả định là số lượng khách hàng cá nhân tăng tốt và ACB tiếp tục phát triển nền tảng ngân hàng số, từ đó giúp nâng cao số lượng và giá trị giao dịch của khách hàng. Ngân hàng đã công bố kết quả Q1/2022 đáng khích lệ với giá trị giao dịch trực tuyến tăng 83% so với quý trước và thu hút thêm được 225.000 khách hàng mới.

Biểu đồ 10: Doanh thu bancassurance Q1/2022, các NHTM tại Việt Nam 

Bảng 11: Điều chỉnh dự báo thu nhập ngoài lãi, ACB 

Chi phí HĐ tăng vì không hoàn nhập nhiều dự phòng

ACB không hoàn nhập nhiều chi phí dự phòng từ tài sản từ trước để lại trong Q1/2022, chỉ hoàn nhập 25 tỷ đồng so với 363 tỷ đồng trong Q1/2021. Do vậy, HSC nâng 11% dự báo chi phí HĐ năm 2022 lên 9.427 tỷ đồng.

Chất lượng tài sản vẫn tích cực

HSC lạc quan về chất lượng tài sản của ACB trong năm 2022 với tỷ lệ nợ xấu dự báo dưới 1%, nhờ:

• Công tác quản trị rủi ro tại ACB được thực hiện một cách thận trọng với tỷ lệ nợ xấu thuộc nhóm thấp nhất trong số các NHTM HSC khuyến nghị. Tỷ lệ nợ xấu Q1/2022 của ACB đã tăng nhẹ lên 0,82% (từ 0,77% tại thời điểm cuối năm 2021) nhưng vẫn trong phạm vi kiểm soát và nằm trong dự đoán của chúng tôi.
• HSC thấy một lượng đáng kể nợ tái cơ cấu sẽ trở lại nợ bình thường trong bối cảnh nền kinh tế hồi phục, được củng cố bằng tuyên bố của HĐQT gần đây là nợ tái cơ cấu đã giảm xuống còn 15 nghìn tỷ đồng trong Q1/2022 từ 17 nghìn tỷ đồng trong Q4/2021.

Áp lực dự phòng dịu xuống

HSC dự báo chi phí dự phòng năm 2022 là 988 tỷ đồng (giảm 70,4%) dựa trên:

• Tỷ lệ nợ xấu năm 2022 giả định ở mức thấp, là 0,85%.
• Đã trích lập hết cho nợ tái cơ cấu hiện tại (2,3 nghìn tỷ đồng) trong năm trước.
• Hệ số LLR cao (năm 2021 là 209%). Hệ số LLR Q1/2022 đã giảm xuống 188% và HSC dự báo sẽ còn giảm tiếp xuống 170% vào cuối năm 2022 nhưng vẫn thuộc nhóm cao nhất ngành.

Ngân hàng hoàn nhập 2,9 tỷ đồng dự phòng trong Q1/2022, chủ yếu nhờ 338 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng từ nợ tái cơ cấu. Diễn biến tích cực này là cơ sở cho niềm tin của chúng tôi là dự phòng năm 2022 sẽ giảm.

Biểu đồ 12: Tỷ lệ nợ xấu năm 2021, các NHTM tại Việt Nam 

Biểu đồ 13: Nợ tái cơ cấu, ACB 

Biểu đồ 14: Hệ số LLR, các NHTM tại Việt Nam 

Định giá và khuyến nghị

HSC nâng 3,4% giá mục tiêu lên 45.000đ (tiềm năng tăng giá: 42%) sau khi đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 và chỉ điều chỉnh một chút dự báo năm 2022, 2023. Sau khi giá trụ vững gần đây, hiện ACB có P/B dự phóng năm 2022 là 1,4 lần; thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (từ đầu năm 2017) và tương đương mức bình quân nhóm NHTM tư nhân. Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 là 2,1 lần; cao hơn bình quân nhóm NHTM tư nhân nhờ có bảng CĐKT lành mạnh và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận bền vững (lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 tăng trưởng với tốc độ CAGR 24,1%). Ngoài ra, ACB sẽ là lựa chọn xuất sắc cho NĐT trong bối cảnh còn nhiều bất ổn đối với cổ phiếu ngân hàng.

Nâng 3,4% giá mục tiêu

HSC nâng 3,4% giá mục tiêu lên 45.000đ (tiềm năng tăng giá: 42%) sau khi đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024. Chúng tôi trình bày các giả định định giá trong Bảng 15. HSC cũng đồng thời trình bày phân tích độ nhạy của giá mục tiêu đối với các giả định về tốc độ tăng trưởng dài hạn và lãi suất phi rủi ro trong Bảng 16.

Bảng 15: Mô hình định giá thu nhập thặng dư, ACB 

Bảng 16: Phân tích độ nhạy, ACB 

Duy trì khuyến nghị Mua vào với định giá hợp lý

Diễn biến giá Cổ phiếu ACB khả quan hơn các NHTM tư nhân kể từ đầu năm 2022. HSC cho rằng điều này là vì Ngân hàng không đầu tư nhiều vào TPDN. Chính phủ Việt Nam gần đây đã có những biện pháp siết chặt hoạt động phát hành TPDN BĐS, và điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến các NHTM tư nhân tham gia nhiều vào thị trường TPDN, dẫn đến tâm lý e ngại của NĐT.

Theo đó, hiện ACB có P/B dự phóng năm 2022 là 1,4 lần; thấp hơn 0,2 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (từ đầu năm 2017) và tương đương mức bình quân nhóm NHTM tư nhân. Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 là 2,1 lần; cao hơn bình quân nhóm NHTM tư nhân nhờ ACB có triển vọng tăng trưởng lợi nhuận bền vững trong dài hạn, chất lượng tài sản thuộc nhóm đầu và công tác quản trị rủi ro được thực hiện một cách thận trọng.

Biểu đồ 17: P/B trượt dự phóng 1 năm, ACB 

Biểu đồ 18: Mức độ lệch chuẩn của P/B so với bình quân, ACB 

Biểu đồ 19: P/B trượt dự phóng 1 năm, ACB so với bình quân nhóm NHTM tư nhân 

Bảng 20: So sánh các NHTM trong hệ thống

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.

Từ khóa: ACB