Cập Nhật Cổ Phiếu DRC - Duy Trì Khuyến Nghị Mua Vào Với Giá Mục ...

Triển vọng vẫn khả quan; duy trì khuyến nghị Mua vào

DRC gặp khó khăn trong Q1/2021, với doanh thu xuất khẩu bị ảnh hưởng do khó khăn về logistics, với các vấn đề phát sinh do thiếu hụt container rỗng kể từ cuối năm 2020. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu Q1/2020 sẽ chi tăng khiêm tốn 4,6% so với cùng kỳ lên 840 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận thuần tăng mạnh 50,9% so với cùng kỳ lên 56 tỷ đồng nhờ chi phí khấu hao và lãi vay giảm mạnh. Mặc dù có khả năng gặp những vấn đề bất ngờ, chúng tôi vẫn duy trì triển vọng tích cực đối với DRC. Trong ngắn hạn, doanh thu phục hồi và chi phí khấu hao và lãi vay giảm mạnh sẽ thúc đẩy lợi nhuận thuần, trong khi dài hạn, việc tăng gấp đôi công suất radial sẽ tạo ra một chu kỳ tăng trưởng mới cho DRC từ năm 2014 trở đi. Dự báo và định giá của chúng tôi được giữ nguyên; Mua. 

Đồ thị cổ phiếu DRC phiên giao dịch ngày 06/04/2021. Nguồn: AmiBroker

Q1/2021 khó khăn, nhưng dự kiến vẫn tăng trưởng mạnh nhờ mức nền thấp và chi phí khấu hao và lãi vay giảm mạnh

2 tháng đầu năm 2021 trầm lắng

Doanh thu thuần đạt 280 tỷ đồng vào tháng 1/2021 và 194 tỷ đồng vào tháng 2/2021 (lưu ý, hoạt động bán hàng trong tháng 2/2021 bị hạn chế trong 15 ngày do kỳ nghỉ Tết). Tổng cộng, doanh thu thuần trong 2 tháng đầu năm 2021 đạt 474 tỷ đồng (giảm 6,8% so với cùng kỳ) – chúng tôi cho rằng doanh thu sụt giảm là do sự thiếu hụt container rỗng trên khắp châu Á, theo đó, Công ty gặp nhiều thách thức đối với các thị trường xuất khẩu và tăng chi phí logistics. Doanh thu xuất khẩu đạt xấp xỉ 5 triệu USD mỗi tháng trong tháng 1 và tháng 2/2021, so với mức bình quân hàng tháng là 8,4 triệu USD trong Q4/2020.

Cải thiện từ tháng 3/2021

Theo thảo luận với DRC, tình hình đã dần được cải thiện trong tháng 3/2021, với doanh thu xuất khẩu ước tính phục hồi lên hơn 8 triệu USD. Vào ngày 16/3/2021, DRC đã tăng giá bán lốp xe tải lên 3% do giá nguyên liệu đầu vào tăng đột biến. Trong tháng 12/2020, DRC cũng đã tăng giá bán 3% đối với lốp xe tải và 5% đối với lốp xe đạp và xe máy. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần có thể tăng 24% so với cùng kỳ vào tháng 3/2021 lên 365 tỷ đồng.

Chi phí khấu hao và lãi vay giảm mạnh hỗ trợ lợi nhuận thuần

Lưu ý, máy móc tại nhà máy radial giai đoạn 1 đã được khấu hao hết vào tháng 8/2020. Từ đó, DRC đã tiết kiệm được 13,3 tỷ đồng chi phí khấu hao mỗi tháng. Do đó, so với cùng kỳ, chi phí khấu hao sẽ giảm 40 tỷ trong Q1/2021.

DRC cũng đã hoàn trả phần lớn khoản vay dài hạn vào cuối năm 2020. Do đó, chi phí lãi vay ước tính sẽ giảm mạnh trong Q1/2021 xuống 3 tỷ đồng từ 9 tỷ đồng trong Q1/2020.

Ước tính lợi nhuận thuần Q1/2021 tăng 51% so với cùng kỳ lên 71 tỷ đồng

• Chúng tôi ước tính doanh thu thuần trong Q1/2021 đạt 840 tỷ đồng (tăng 4,6% so với cùng kỳ), hoàn thành 100,6% kế hoạch doanh thu thuần Q1/2021 của DRC là 835 tỷ đồng. Sản lượng tiêu thụ lốp bias ước tính đạt 137.000 chiếc (tăng 5,8% so với cùng kỳ), trong khi sản lượng tiêu thụ lốp radial ước tính đạt 118.000 chiếc (tăng 11,9% so với cùng kỳ).
• Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện lên 19,0% trong Q1/2021, so với 14,7% trong Q1/2020, nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh. Lợi nhuận gộp sau đó sẽ đạt 160 tỷ đồng (tăng 35,4% so với cùng kỳ).
• Chúng tôi ước tính tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu sẽ tăng mạnh lên 8,2% trong Q1/2021, so với 4,5% trong Q1/2020 do chi phí logistics tăng. Do đó, chi phí bán hàng trong Q1/2021 sẽ tăng 91,7% so với cùng kỳ lên 69 tỷ đồng.
• Tỷ lệ chi phí quản lý/doanh thu dự kiến sẽ tương đối ổn định trong Q1/2021 ở mức 1,8%. Chi phí quản lý dự kiến sẽ tăng 7,5% so với cùng kỳ lên 15 tỷ đồng trong Q1/2021.
• Lỗ thuần từ HĐ tài chính ước tính giảm 76,4% so với cùng kỳ xuống 5 tỷ đồng trong Q1/2021 từ 21 tỷ đồng trong Q1/2020 do chi phí lãi vay giảm.
• Do đó, LNTT Q1/2021 ước tính là 71 tỷ đồng (tăng 50,9% so với cùng kỳ), theo đó, hoàn thành 107,0% kế hoạch LNTT Q1/2021 của DRC là 66 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần Q1/2020 ước tính đạt 56 tỷ đồng (tăng 50,9% so với cùng kỳ).

Kế hoạch mở rộng được trình ĐHCĐ phê duyệt

Trong Báo cáo Mua vào gần nhất của chúng tôi vào ngày 2/2/2021, chúng tôi đã nhấn mạnh DRC có kế hoạch tăng gấp đôi công suất radial lên 1,2 triệu lốp/năm từ 600.000 lốp/năm hiện tại. Việc mở rộng (giai đoạn 3 radial) sẽ đòi hỏi vốn đầu tư ước tính là 700 tỷ đồng, chỉ bằng một phần ba chi phí của 2 giai đoạn đầu (tổng cộng là 2.167 tỷ đồng) cho cùng một công suất. Điều này là nhờ Công ty có thể tận dụng nhà xưởng và thiết bị hiện có từ 2 giai đoạn đầu cho Giai đoạn 3.

Chúng tôi được biết Công ty đã trình đề xuất mở rộng công suất lên Vinachem để phê duyệt. BLĐ vẫn tin tưởng sẽ sớm nhận được các phê duyệt cần thiết để bắt đầu mở rộng hoạt động, dựa trên hiệu quả đầu tư. Chúng tôi kỳ vọng việc mở rộng công suất sẽ bắt đầu vào cuối năm 2021 và hoàn thành vào cuối năm 2023, sau đó sẽ mở ra một chu kỳ tăng trưởng mới cho DRC từ năm 2024 trở đi.

Vinachem sẽ không thoái vốn khoi DRC trong giai đoạn 2021- 2026

Hiện Vinachem đang nắm giữ 60 triệu cổ phiếu DRC, tương ứng tỷ lệ 50,5% cổ phần. Vinachem đã thực hiện tái cơ cấu trong giai đoạn 2017-2020 và được cho là sẽ giảm tỷ lệ sở hữu tại DRC (cùng với 2 công ty sản xuất lốp khác – CSM và SRC – đều Không xếp hạng) xuống dưới 51%. Tuy nhiên, Vinachem vẫn chưa thực hiện điều này.

Vào tháng 5/2019, Vinachem đã nộp hồ sơ bán đấu giá 17,2 triệu cổ phiếu DRC (tương đương 14,5% cổ phần) để giảm tỷ lệ sở hữu xuống 36%. Giá khởi điểm khi đấu giá là 25.170đ, cao hơn 11% so với giá của DRC tại thời điểm đó. Cuộc đấu giá sau đó đã bị hủy bỏ vì không có người mua quan tâm. Kể từ đó, thị trường kỳ vọng việc Vinachem tiếp tục thoái vốn tại DRC có thể thúc đẩy tâm lý đối với giá cổ phiếu, đồng thời sự tham gia của các đối tác chiến lược tiềm năng cũng có thể là động lực tăng trưởng.

Tuy nhiên, sau cuộc thảo luận gần đây với BLĐ của DRC, chúng tôi được biết rằng Vinachem sẽ tiếp tục nắm giữ cổ phần chi phối tại DRC trong giai đoạn 2021-2026, như một phần của kế hoạch tái cơ cấu mới. Theo đó, Vinachem sẽ không thoái vốn tại DRC trong ít nhất 5 năm tới.

Duy trì dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu và khuyến nghị

Chúng tôi duy trì dự báo trong năm 2021-2022 với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 40,2% và 6,8% lên lần lượt 360 tỷ đồng và 384 tỷ đồng.

Tuy nhiên, trong năm 2023, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần sẽ giảm 9,9% xuống 346 tỷ đồng, do chi phí lãi vay tăng khi Công ty tăng dư nợ dài hạn để tài trợ cho việc mở rộng công suất radial. Tuy nhiên, triển vọng lợi nhuận sẽ cải thiện từ năm 2024 trở đi nhờ công suất radial bổ sung.

Giá mục tiêu được giữ nguyên ở mức 34.300đ. Tiềm năng tăng giá là 21,2% so với thị giá hiện tại. Cổ phiếu DRC đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 10,3 lần, so với bình quân P/E dự phóng là 12,1 lần (trong 3 năm qua). Tỷ suất cổ tức ổn định ở mức 5,3%. Duy trì khuyến nghị Mua vào.

Nguồn: HSC

Từ khóa: DRC