Cập Nhật Cổ Phiếu MWG - CTCP Thế Giới Di động

Tiếp tục đánh giá Khả quan. Giá cổ phiếu đã tăng 80% so với đầu năm và cao hơn 140% so với mức thấp của năm 2015. Định giá cổ phiếu hiện tại có vẻ đắt một chút mặc dù nếu mảng kinh doanh mới hoạt động thành công, chắc chắn công ty sẽ tăng trưởng mạnh trong những năm tới, và khi đó định giá hiện tại lại trở nên rất rẻ.

Đồ thị cổ phiếu MWG phiên giao dịch ngày 30/09/2016. Nguồn: AmiBroker

MWG hướng đến đến cuối năm 2017 sẽ khai trương 80 siêu thị mini. Trong buổi gặp gỡ gần đây với lãnh đạo công ty CTCP Đầu tư Thế giới di động (MWG – Khả quan), công ty đã xác nhận kế hoạch đưa 80 siêu thị mini (diện tích 100-200m2) đi vào hoạt động tại Bình Tân và Tân Phú, hai quận ven TPHCM và hiện tại công ty đã chuẩn bị để thử nghiệm toàn diện mô hình bán lẻ này với sự tập trung vào khả năng sinh lời và tỷ suất lợi nhuận. Hai quận được chọn có môi trường bán nông thôn với dân cư phần lớn là dân ngụ cư chứ không phải là cư dân TPHCM. Và do đó, đây có vẻ là địa điểm thích hợp hơn để thử nghiệm một mô hình đến cuối cùng sẽ được triển khai ở phạm vi cả nước (có nghĩa là bao gồm các khu vực nông thông) từ năm 2018 nếu quá trình thử nghiệm thành công.

Các quận thử nghiệm ở TPHCM được cho là có môi trường pha lẫn nông thôn và thành thị – Khó để xác định rõ về mật độ dân số của mỗi quận mặc dù có vẻ như sẽ có ít nhất khoảng 5.000 dân quanh mỗi cửa hàng (khi toàn bộ 80 cửa hàng đi vào hoạt động). Và con số này thấp hơn so với tỷ lệ 10.000 – 15.000 dân quanh cửa hàng theo chuẩn quốc tế mà chúng tôi biết đến. Rõ ràng kế hoạch của công ty là khá linh hoạt do ý tưởng là thử nghiệm hoạt động. Theo mô hình bán lẻ bão hòa điển hình ở một khu vực nhỏ.

Một điểm được đề cập khác là trung tâm phân phối sẽ không ở gần và đây cũng là điểm thực tế khác của đợt thử nghiệm (khi triển khai toàn bộ ở phạm vi cả nước, số lượng các trung tâm phân phối sẽ hạn chế, do đó khoảng cách giữa một số cửa hàng và trung tâm phân phối sẽ tương đối xa). Việc tối ưu hóa vị trí trung tâm phân phối là rất quan trọng khi tính đến tính chất nhạy cảm của công tác hậu cần, tái phân phối, và giữ hàng tồn kho đối với sự thành công của toàn bộ kế hoạch.

Mục đích của việc hoạt động thử nghiệm 80 cửa hàng là để đưa ra bằng chứng cho mô hình từ việc thiết lập khả năng sinh lời – Giai đoạn thử nghiệm đầu tiên nhìn chung tập trung vào nhận biết rõ ràng về nhu cầu và mong muốn của khách hàng để thu hút khách hàng thường xuyên bằng cách lựa chọn sản phẩm và dịch vụ tối ưu.

Khách hàng cũng đã lưu ý rằng MWG là đơn vị kinh doanh bách hóa nhờ mẫu lô gô chung được sử dụng ở nhiều phân khúc khác nhau.

Sau đó khi đã hiểu rõ mong muốn của khách hàng (những cửa hàng ban đầu có vẻ đã vượt dự báo về doanh thu hàng tháng/mỗi cửa hàng), công ty có thể tiến tới thử nghiệm liệu mô hình này có thể đem lại lợi nhuận hợp lý khi các cửa hàng hoạt động trong điều kiện hoạt động trung bình. Có nghĩa là cửa hàng sẽ không đặt tại khu đô thị trung tâm thành phố mà khu vực ngoại thành hay thị trấn nhỏ hơn. Với mục tiêu cuối cùng là đưa vào hoạt động vài nghìn cửa hàng nếu thử nghiệm thành công.

Các mảng kinh doanh hiện tại vẫn duy trì tăng trưởng nhưng tốc độ tăng trưởng rõ ràng đang chậm dần – Hai mảng kinh doanh hiện tại, là Thegioididong (điện thoại) và Điện Máy Xanh (tiêu dùng) sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng cho năm 2017. Lãnh đạo công ty cho biết sẽ có khoảng 200 cửa hàng mới hoặc nhiều hơn đi vào hoạt động tăng tổng số cửa hàng lên 1.100 cửa hàng trước khi chạm mức bão hòa vào năm sau. Theo đó, công ty đặt mục tiêu thị phần cả nước là 45%, tăng từ mức 38% hiện tại.

Trong khi đó, về mảng tiêu dùng, hệ thống Điện Máy Xanh có thể tăng gấp đôi số cửa hàng lên con số 300 cửa hàng (từ 150 cửa hàng hiện tại). Và công ty cũng cho biết mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng điện thoại di động đã đạt đỉnh, tỷ suất lơi nhuận gộp của mảng tiêu dùng vẫn có thể tăng 1-2% lên khoảng 16,5%. Công ty cho biết mảng tiêu dùng sẽ đóng góp khoảng 45% doanh thu trong những năm tới, tăng so với mức 30% hiện tại. Và mục tiêu thị phần cả nước của công ty ở mảng này là khoảng 28-30% từ khoảng 14% hiện tại.

HSC dự báo doanh thu thuần 2016 sẽ đạt 10.879 tỷ đồng (tăng trưởng 61,9%) và LNST đạt 1.749 tỷ đồng (tăng trưởng 62,6%) dựa trên những giả định sau;

1. Chúng tôi giả định đến cuối năm tổng số của hàng điện thoại di động sẽ tăng lên 1.100 cửa hàng (tăng trưởng 95,0%) và hệ thống Điện Máy Xanh sẽ tăng lên 180 cửa hàng (tăng trưởng 160,8%), có nghĩa là sẽ có thêm 53 cửa hàng Thegioididong mới và 17 cửa hàng Điện Máy Xanh mới đi vào hoạt động trong Q4/2016.

2. Chúng tôi giả định tăng trưởng doanh thu của chuỗi cửa hàng bán lẻ điện thoại di động là 5% và chuỗi cửa hàng điện máy là 10%.

3. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp đạt 6.414 tỷ đồng, tăng trưởng 63,52%. Đồng thời giả định tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 15,4% lên 15,6%, tỷ suất lợi nhuận của mảng ĐTDĐ không đổi, là 15,5% và của mảng điện máy tăng nhẹ từ 15,2% lên 15,7%.

4. Chúng tôi dự báo thu nhập tài chính thuần sẽ giảm 15,7% xuống 34,0 tỷ đồng với doanh thu tài chính là 115 tỷ đồng (tăng trưởng 41,9%) và lợi nhuận tài chính là 80,9 tỷ đồng (tăng trưởng 99,0%). Thu nhập tài chính thuần giảm do có sự thay đổi về cơ cấu doanh thu của MWG, với tỷ trọng đóng góp doanh thu của mảng điện máy tăng từ 17,7% năm 2015 lên 23,3% năm 2016. Chúng tôi cũng giả định chu kỳ phải thu là 27,1 ngày tăng so với 25,5 ngày trong năm 2015.

5. Chúng tôi cũng ước tính tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu là 10,4%, tăng so với 10,3% năm 2015. Theo đó, EPS là 10.369đ/cp, theo đó định giá công ty với P/E là 13,4 lần.

Lãnh đạo công ty không cho chúng tôi biết mục tiêu kinh doanh năm sau mặc dù gợi ý rằng tăng trưởng sẽ dao động từ 20-30%. Trong khi đó, HSC dự báo cho năm 2017, doanh thu của MWG sẽ là 51.745 tỷ đồng (tăng trưởng 26,6%) và LNST là 2.132 tỷ đồng (tăng trưởng 21,9%) dựa trên những giả định sau;

1. Chúng tôi giả định đến cuối năm 2017 tổng số cửa hàng điện thoại di động sẽ không đổi, là 1.100 cửa hàng và hệ thống điện máy sẽ tăng lên 250 cửa hàng (tăng trưởng 38,9%).

2. Giả định thị phần của MWG đối với diện thoại di động sẽ tăng từ mức hiện tại là 38% lên khoảng 44% trong khi đó thị phần điện máy sẽ tăng lên khoảng 20% từ 14% hiện tại.

3. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp là 8.082 tỷ đồng, tăng trưởng 26,0%. Đồng thời giả định tỷ suất lợi nhuận gộp chung sẽ không đổi, là 15,6%.

4. Chúng tôi dự báo thu nhập tài chính thuần sẽ giảm 15,9%, là 28,6 tỷ đồng với doanh thu tài chính là 131,0 tỷ đồng (tăng trưởng 14,0%) và chi phí tài chính là 102,5 tỷ đồng (tăng 26,6% so với năm 2016). Lợi nhuận tài chính thuần giảm do có sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu của MWG với tỷ trọng đóng góp của mảng điện máy tăng từ 23,3% năm 2016 lên 25,9% năm 2017. Chúng tôi cũng giả định chu kỳ phải trả là 29,8 ngày so với 27,1 ngày trong năm 2016.

5. Chúng tôi cũng ước tính tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu là 10,5% so với 10,4% trong năm 2016. Theo đó, EPS là 12.273đ/cp, định giá công ty với P/E là 11,4 lần.

Ngoài ra, công ty cũng nhận thấy tiềm năng của thị trường bán hàng trực tuyến – Về dài hạn, MWG có kế hoạch xây dựng trang web VuiVui.com cho bán hàng trực tuyến. Công ty nhận thấy thế hệ trẻ thích mua hàng online và nhận hàng tại nhà, do đó một siêu thị online sẽ đáp ứng nhu cầu này. Tuy nhiên, công ty cũng chủ động triển khai ý tưởng này chậm hơn do ưu tiên triển khai hệ thống siêu thị mini trước. Có vẻ như công ty cũng rất hài lòng với mô hình thanh toán tiền mặt khi giao hàng hiện tại và không xem đây là một bất lợi.

Công ty cũng có trao đổi về khả năng mở rộng mảng kinh doanh hiện tại sang các thị trường lân cận như Lào, Campuchia, Myanmar và có thể là Indonesia. Tuy nhiên, rõ ràng công ty không tỏ ra hào hứng do tính chất phức tạp của việc mở rộng này. Mặc dù lãnh đạo công ty vẫn cho biết công ty có thể thử nghiệm khả năng hoạt động trong một môi trường kinh doanh khác.

Ban lãnh đạo của MWG rất xuất sắc – Cũng rất sáng suốt và cởi mở trong phát triển kinh doanh. Học hỏi từ những những mô hình bán lẻ nước ngoài trong các thị trường và phân khúc tương tự cho các lĩnh vực mới. Cách tiếp cận của MWG là tập trung vào chi tiết, thử và sai rồi ghi nhận và phân tích kết quả để có biện pháp cải thiện.

Áp dụng hệ thống ERP với những điều chỉnh riêng theo đặc thù cho phép công ty thực hiện phân tích theo từng giờ với từng sản phầm. Lãnh đạo cấp cao của công ty hiện cũng dùng phần lớn thời gian cho lĩnh vực mới với nhận định 2 chuỗi bán lẻ hiện tại có thể tự vận hành ở mức cao.

Tỷ lệ phát hành ESOP được cố định ở mức 3% cho năm 2016 trở đi – Cổ phiếu ESOP năm 2015 dự kiến sẽ được phát hành cuối năm nay sẽ là năm cuối cùng với tỷ lệ 5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Tỷ lệ cổ phiếu ESOP sẽ giảm xuống 3% tổng số cổ phiếu đang lưu hành cho năm 2016 (phát hành cuối năm 2017) trở đi. Lưu ý rằng ESOP không chỉ là tạo động lực cho bộ phận lãnh đạo cấp cao mà còn là công cụ rất thành công để khích lệ nhân viên công ty ở mọi cấp độ.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Giá cổ phiếu đã tăng 80% so với đầu năm và cao hơn 140% so với mức thấp của năm 2015. Định giá cổ phiếu hiện tại có vẻ đắt một chút mặc dù nếu mảng kinh doanh mới hoạt động thành công, chắc chắn công ty sẽ tăng trưởng mạnh trong những năm tới, và khi đó định giá hiện tại lại trở nên rất rẻ. Và vấn đề bây giờ là việc dự đoán. Liệu chúng ta nghĩ rằng mảng kinh doanh mới sẽ thành công hay không thành công? Quan điểm của HSC cho rằng kế hoạch của MWG cuối cùng sẽ thành công nhưng có thể sẽ mất một vài năm để mô hình bán lẻ mới tạo lợi nhuận ổn định.

Nguồn: HSC

Từ khóa: MWG