Cập Nhật Cổ Phiếu SAB - Hồi Phục Mạnh Từ đáy

Sẵn sàng cho một năm tăng trưởng mạnh; duy trì khuyến nghị Mua vào

HSC tin rằng đà tăng trưởng mạnh mẽ của lợi nhuận trong Q1/2022 sẽ duy trì trong những quý còn lại của năm 2022 và cả năm 2023, nhờ vào: sự hồi phục của nhu cầu thị trường, thị phần ổn định và biên lợi nhuận cải thiện. Chúng tôi nâng nhẹ dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2023. Theo dự báo mới, lợi nhuận tăng trưởng bình quân trên 20%/năm. Sau một thời gian cổ phiếu giao dịch trầm lắng, hiện định giá của SAB đã rẻ, thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân P/E trượt dự phóng 1 năm trong quá khứ. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu 196.900đ, tương đương tiềm năng tăng giá 26,9%. 

Đồ thị cổ phiếu SAB phiên giao dịch ngày 09/06/2022. Nguồn: AmiBroker

Sản lượng tăng 12,9% trong Q1/2022 cho thấy nhu cầu tích cực

Trong Q1/2022, doanh thu thuần của SAB tăng 25% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tăng, giá bán tăng và cơ cấu sản phẩm hiệu quả hơn. HSC ước tính sản lượng tiêu thụ Q1/2022 tăng 12,9% so với cùng kỳ trong khi giá bán bình quân tăng 9,7% so với cùng kỳ.

Bảng 1: Doanh số tiêu thụ bia trong Q1/2022 

Biểu đồ 2: Tăng trưởng sản lượng, SAB và ngành 

Biểu đồ 3: Thị phần của các doanh nghiệp lớn trong ngành 

SAB tăng trưởng mạnh hơn đối thủ cạnh tranh

Trong khi sản lượng của Cổ phiếu SAB tăng 12,9% trong quý 1, sản lượng của Heineken Việt Nam lại giảm ở mức thấp của 1 con số. Còn Habeco, doanh nghiệp bia lớn thứ 3 ở Việt Nam, công bố sản lượng giảm 5,5%. Như vậy, tăng trưởng sản lượng so với cùng kỳ của SAB đã vượt các doanh nghiệp đối thủ. Tuy nhiên, thông tin về thị phần của các doanh nghiệp lớn trên thị trường chưa được công bố.

HSC thấy rằng đợt giãn cách xã hội năm ngoái tại các thành phố lớn trên thực tế đã giúp thị phần của SAB tăng lên vì so với SAB, doanh thu của Heineken phụ thuộc nhiều hơn vào những thành phố lớn này. Chúng tôi ước tính thị phần của SAB đã tăng lên 36,8% vào năm 2021 (từ 35,3% vào năm 2020) trong khi thị phần của Heineken tại Việt Nam giảm còn 34,9% (từ 36,3% trong năm 2020).

Theo Bộ Công thương, sản lượng bia sản xuất Q1/2022 tại Việt Nam tăng 4,5% so với cùng kỳ nhờ nhà hàng được hoạt động trở lại từ tháng 11/2021 và quán bar, câu lạc bộ, quán karaoke được hoạt động trở lại từ tháng 1/2022.

Mặc dù sản lượng sản xuất không phản ánh sản lượng tiêu thụ, HSC thấy rằng trong 2 quý liên tiếp là Q4/2021 và Q1/2022, tăng trưởng sản lượng tiêu thụ của SAB cao hơn tăng trưởng sản lượng sản xuất của ngành (Biểu đồ 2).

Triển vọng thị phần và tỷ suất lợi nhuận giai đoạn 2022-2024

HSC dự đoán sẽ xuất hiện các xu hướng như sau trong thời gian tới:

• Thị phần ổn định: Chúng tôi kỳ vọng thị phần của SAB giai đoạn 2022-2024 sẽ ổn định ở mức của năm 2021 vì thương hiệu Bia Sài Gòn gần đây đã được củng cố sau khi Công ty liên tục đầu tư vào hoạt động marketing trong 3 năm qua.
• Trên thực tế, SAB là đơn vị tài trợ cho cho Đội tuyển bóng đá quốc gia Việt Nam và SEA Games 31. Các sản phẩm của SAB đã được tái tung nhiều lần với mẫu mã được làm mới và Công ty cũng đã đầu tư mạnh nhằm nâng cao sự xuất hiện và nhận diện thương hiệu.
• SAB có thể nâng đáng kể giá bán bình quân: Trong 7 tháng qua, SAB đã nâng giá bán 2 lần. Ngoài ra, tỷ trọng của sản phẩm phân khúc cao cấp (như Saigon Special) tăng cũng sẽ làm tăng giá bán bình quân. HSC kỳ vọng giá bán bình quân sẽ tăng 8% trong năm 2022, tăng 3% trong năm 2023 và tăng 2,7% trong năm 2024.
• Giá bán bình quân tăng, các biện pháp phòng ngừa rủi ro biến động giá nguyên liệu và hiệu quả hoạt động được nâng cao sẽ hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận gộp: Giá nguyên liệu đầu vào chính như nhôm, mạch nha và hoa bia đã và đang tăng. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp không bị ảnh hưởng do giá bán bình quân tăng; nguyên liệu được mua theo hợp đồng kỳ hạn 1 năm; mức độ sử dụng nguyên liệu, năng lượng, vận chuyển được tiết giảm đáng kể; và công tác quản trị chuỗi cung ứng & sản xuất được số hóa.

Trên thực tế, trong Q1/2022, tỷ suất lợi nhuận gộp của SAB đã ở mức cao là 29,8%; cao hơn nhiều so với trước đó (29,2% trong Q1/2021 và 27,7% trong Q4/2021).

Biểu đồ 4: Thị phần và sản lượng tiêu thụ, SAB 

Biểu đồ 5: Tỷ suất lợi nhuận gộp và thuần, SAB 

Bảng 6: Dự báo lợi nhuận, SAB 

Nâng nhẹ dự báo lợi nhuận

Sau khi nâng giả định giá bán bình quân, HSC nâng 5,3% dự báo doanh thu thuần năm 2022 lên 31.500 tỷ đồng (tăng trưởng 19,4%) và nâng 1,6% dự báo lợi nhuận thuần lên 4.666 tỷ đồng (tăng trưởng 26,9%). Cho năm 2023, chúng tôi nâng 6,9% dự báo doanh thu thuần lên 34.699 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%) và nâng 1,6% dự báo lợi nhuận thuần lên 5.587 tỷ đồng (tăng trưởng 19,7%).

Chúng tôi cũng đưa ra dự báo cho năm 2024 với doanh thu thuần đạt 37.386 tỷ đồng (tăng trưởng 7,7%) và lợi nhuận thuần đạt 6.654 tỷ đồng (tăng trưởng 19,1%).

Bảng 7: Giả định doanh thu 

Bảng 8: Giả định tỷ suất lợi nhuận 

Bảng CĐKT lành mạnh + dòng tiền mạnh = tăng cổ tức?

Tại thời điểm ngày 31/3/2022, SAB có bảng CĐKT rất lành mạnh với tiền mặt thuần là 18.844 tỷ đồng, chiếm 63% tổng tài sản. Tiền mặt thuần trên mỗi cổ phiếu là 29.402đ; tương đương 19% thị giá cổ phiếu.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt âm đã hỗ trợ dòng tiền HĐKD của SAB. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt năm 2020 và 2021 lần lượt là -3,1 và -7,6 ngày. HSC dự báo chu kỳ chuyển đổi tiền mặt năm 2022, 2023 và 2024 lần lượt là -6,7; -3 và -3 ngày. Theo đó, dòng tiền HĐKD sẽ lớn, đạt 3.198 tỷ đồng trong năm 2022; 5.324 tỷ đồng trong năm 2023 và 6.122 tỷ đồng trong năm 2024.

Với công suất hoạt động ở mức tương đối thấp, là 60% trong năm 2021 và 65% trong năm 2022, HSC cho rằng nhu cầu vốn đầu tư giai đoạn 2022-2024 sẽ chỉ khoảng 100- 300 tỷ đồng/năm.

Với dòng tiền HĐKD lớn và chi đầu tư thấp, dòng tiền tự do dự báo sẽ ở mức cao, lần lượt là 3.270 tỷ đồng, 5.426 tỷ đồng và 6.238 tỷ đồng trong 3 năm tới.

Hiện SAB chi trả cổ tức tiền mặt là 3.500đ/cp/năm với tổng tiền chi ra để trả cổ tức là 2.244 tỷ đồng, tương đương lợi suất cổ tức năm 2022 là 2,3% và tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức là 48%.

Với lượng tiền mặt thuần 18.844 tỷ đồng, lợi nhuận chưa phân phối tổng cộng 13.836 tỷ đồng và dòng tiền tự do bền vững, SAB có đủ khả năng để nâng mức chi trả cổ tức tiền mặt nếu muốn. Nếu tỷ lệ lợi nhuận dùng để trả cổ tức năm 2022 được nâng lên 70%, thì mức cổ tức và lợi suất cổ tức sẽ lần lượt là 5.100đ/cp và 3,3%.

Bảng 9: Lợi suất cổ tức và tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 

Duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu 196.900đ

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với SAB và giữ nguyên giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF là 196.900đ sau khi nâng nhẹ dự báo lợi nhuận nhưng cũng nâng giả định chi phí vốn WACC chủ yếu vì chúng tôi thận trọng hơn trong giả định định giá. Tại giá mục tiêu, tiềm năng tăng giá là 28,7% và P/E dự phóng năm 2022 là 28,2 lần và EV/EBITDA dự phóng năm 2022 là 18,9 lần.

HSC tin rằng ngành bia đang trên đà hồi phục về mặt bằng trước dịch Covid-19, nhờ tất cả các hoạt động kinh doanh được mở lại và khách quốc tế quay trở lại Việt Nam từ nửa cuối năm 2022. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng của ngành sẽ tăng ổn định với tốc độ CAGR 7,3% trong 3 năm tới và trở về mức trước dịch Covid-19 là hơn 5 tỷ lít vào năm 2024. Mặc dù mức độ cạnh tranh gay gắt, HSC vẫn kỳ vọng SAB sẽ duy trì được thị phần nhờ đầu tư mạnh vào xây dựng thương hiệu và nâng cao hiệu quả hoạt động.

Nhu cầu thị trường cao sẽ tạo điều kiện để SAB nâng giá bán, từ đó bù đắp cho tác động tăng giá đầu vào. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng Công ty sẽ tiếp tục kiểm soát tốt chi phí. Với doanh thu hồi phục và biên lợi nhuận được kiểm soát tốt, HSC lạc quan về triển vọng lợi nhuận năm 2022-2024 và dự báo lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 21,9%.

Thông tin chi tiết đằng sau phương pháp định giá của HSC

HSC nâng lãi suất phi rủi ro lên 3,5% (từ 3%) và phần bù rủi ro vốn CSH lên 8% (từ 7%). Chi phí vốn bình quân WACC hiện là 10,1%; cao hơn so với giả định trước đây là 9% (vui lòng tham khảo thông tin cụ thể trong Bảng 10). Trong khi đó, chúng tôi giữ nguyên giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn là 3% nhờ triển vọng tích cực của ngành bia Việt Nam.

Hiện đã là tháng 6/2022 và HSC sử dụng thời điểm giữa năm 2023 là cơ sở xác định giá mục tiêu cho Cổ phiếu SAB. Vì vậy, chúng tôi sử dụng bình quân giá trị hợp lý dựa trên phương pháp DCF tại thời điểm cuối 2022 và cuối 2023 để tính ra giá mục tiêu là 196.900đ.

Bảng 10: Tính toán WACC, SAB 

Bảng 11: Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp, SAB 

Bảng 12: Tính toán giá trị dài hạn, giá trị hiện tại cuối-2022, SAB 

Bảng 13: Giá mục tiêu, cuối-2022, SAB

Bảng 14: Tính toán giá trị dài hạn, giá trị hiện tại cuối-2023, SAB 

Bảng 15: Giá mục tiêu, cuối-2022, SAB 

Bảng 16: Giá trị DCF – định giá giữa năm-2023 

Bảng 17: Phân tích độ nhạy đối với giá mục tiêu với lãi suất phi rủi ro và tốc độ tăng trưởng dài hạn 

Bối cảnh định giá

Hiện P/B trượt dự phóng 1 năm của SAB là 20,4 lần; rẻ và thấp hơn 1,5 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ là 31,4 lần (bình quân 5 năm, tính từ tháng 5/2017) (Biểu đồ 17-18).

Biểu đồ 17: P/E trượt dự phóng 1 năm 

Biểu đồ 18: Độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình 

Bảng 19: Định giá các doanh nghiệp đồ uống tại Châu Á 

Hiện P/E dự phóng năm 2022 là 22,2 lần; thấsp hơn 11% so với bình quân các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực Châu Á là 24,8 lần. Trong khi đó, tăng trưởng EPS của SAB cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành (26,6% so với 10,4% trong năm 2022) (Bảng 19).

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.

Từ khóa: SAB