Định Giá Cổ Phiếu ACB: Vì Sao Lại Quá ít Sóng?

Cập nhật tới quý 1/2022, lợi nhuận ACB đạt hơn 4.114 tỷ đồng, tăng 33%. Đáng chú ý, dựa trên việc trích lập dự phòng mạnh mẽ trước đó trong năm 2021, ACB đã có thể hoàn nhập dự phòng trong Q1/22 (3 tỷ đồng), chủ yếu đến từ việc hoàn nhập dự phòng nợ tái cơ cấu. Về chất lượng tài sản, nợ xấu tăng 11,4% so với đầu năm, tỷ lệ nợ xấu vẫn duy trì thấp với 0,82% (so với 0,77% vào cuối 2021); tỷ lệ bao nợ xấu (LLR) ở mức 188% (so với 209% vào cuối 2021).

Chiến lược thận trọng đã giúp ACB vượt qua sóng gió

Việc Chính phủ có những bước đầu giám sát chặt chẽ hơn về hoạt động của thị trường vốn Việt Nam đã dẫn đến hiệu ứng bán tháo trên thị trường chứng khoán và ngành ngân hàng cũng không là ngoại lệ kể từ T4/2022. Tuy nhiên, ACB lại ghi nhận mức giảm giá thấp nhất so với toàn ngành (chỉ -4% so với -16,6%).

ACB là một trong những ngân hàng bán lẻ tốt nhất tại Việt Nam và là một ngân hàng có chiến lược thận trọng với danh mục tài sản không bao gồm trái phiếu doanh nghiệp (TPDN); do đó ACB đã không bị ảnh hưởng bởi sự kiểm soát chặt chẽ của Chính phủ gần đây lên thị trường này.

Mặt khác, cho vay bất động sản chiếm 18% danh mục của ACB tuy nhiên chủ yếu đến từ cho vay mua nhà (15%), vì vậy ACB sẽ không chịu tác động đáng kể trước động thái kiểm soát chặt chẽ dòng vốn vay đổ vào lĩnh vực bất động sản gần đây.

Định giá đã xuống mức đáy 3 năm

Kỳ vọng LN ròng của ACB sẽ tăng trưởng 25%/18% svck trong năm 2022-23. Sự điều chỉnh của thị trường vừa qua đã đẩy định giá của ACB xuống mức đáy 3 năm: chỉ 1,23 lần P/BV dự phóng 2022, tương đương -2 độ lệch chuẩn.

Với khả năng sinh lời mạnh mẽ và bảng cân đối kế toán lành mạnh, VNDirect cho rằng ACB xứng đáng được định giá ở mức P/BV 1,9 lần và đây sẽ là thời điểm để các nhà đầu tư bắt đầu mua vào và nắm giữ 1 ngân hàng có tiềm năng tăng trưởng tốt như ACB.

Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên sự kết hợp phương pháp P/BV 2022 1,9 lần và phương pháp định giá thu nhập thặng dư (COE: 14%, LTG: 3%).

Rủi ro đối với khuyến nghị của chúng tôi bao gồm (i) lạm phát cao hơn dự kiến và (ii) nợ xấu tăng cao hơn dự kiến.

Cập nhật ngày 30/9/2021: Agriseco khuyến nghị mua cổ phiếu ACB ở vùng giá 32.000 đ/cp

KQKD vẫn tăng mạnh dù tăng cường trích lập dự phòng. LNTT của ACB nửa đầu năm đạt 6.352 tỷ, tăng 66%yoy, hoàn thành 60% kế hoạch cả năm. Động lực tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu đến từ thu nhập lãi thuần tăng trưởng 47%yoy và lãi thuần hoạt động dịch vụ tăng trưởng 90%yoy. Nợ xấu nhích tăng nhẹ lên 0,69% từ mức 0,59% đầu năm. Trong khi đó, chi phí trích lập dự phòng gấp 3,7 lần cùng kỳ giúp tỷ lệ bao nợ xấu vượt 200%, cao top 4 toàn ngành.

Kết quả kinh doanh còn nhiều triển vọng tăng trưởng giai đoạn tới:

(1) Về thu nhập lãi thuần, tăng trưởng tín dụng đạt 9,4% so với đầu năm. ACB vẫn còn nhiều dư địa để tăng trưởng tín dụng nhờ hệ số an toàn vốn (CAR) 11,06% cao hơn nhiều so với mức quy định 8% trong khi tỷ lệ cho vay/huy động của ACB vẫn dưới 80% so với mức trần 85% theo quy định. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng thu nhập lãi thuần trong các tháng cuối năm sẽ có phần chậm lại do lãi suất cho vay giảm để hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng covid-19, tỷ trọng cho vay cá nhân đã cao, chiếm 63% dư nợ cho vay.

(2) Thu nhập ngoài lãi có thể cải thiện nhờ phân bổ phí trả trước bancassurance 8.500 tỷ đồng từ hợp đồng với Sun Life trong 15 năm từ năm 2021, mỗi năm dự kiến ghi nhận 567 tỷ đồng. Bên cạnh đó, mảng giao dịch trái phiếu chính phủ kỳ vọng tiếp tục đạt kết quả khả quan nhờ môi trường lãi suất vẫn trong xu hướng giảm.

(3) Việc ACB tăng cường trích lập dự phòng, nâng tỷ lệ bao nợ xấu từ mức 160% thời điểm đầu năm lên 207% sẽ tạo cơ hội hoàn nhập trong tương lai khi các khoản nợ xấu được xử lý.

Khuyến nghị:

ACB là ngân hàng top đầu về hiệu quả hoạt động với khả năng sinh lời tốt, chất lượng tín dụng lành mạnh. LNTT nửa đầu năm 2021 của ngân hàng vẫn tăng trưởng mạnh dù tăng cường trích lập dự phòng. Giá cổ phiếu ACB đã giảm 16% từ đỉnh, theo Agriseco đây là mức chiết khấu hấp dẫn đối với một ngân hàng đầu ngành, còn nhiều tiềm năng tăng trưởng.

Công ty Chứng khoán Agriseco khuyến nghị nhà đầu tư mua cổ phiếu ACB ở vùng giá 32.000 đ/cp với giá mục tiêu 40.000 đ/cp, tỷ lệ cắt lỗ 10%.

Cập nhật ngày 21/3/2021: VCBS định giá cổ phiếu ACB ở mức 36.741 đồng/cp

ACB có khả năng quản trị rủi ro tốt, nhờ đó ngân hàng có thể duy trì cơ cấu tài sản và mức sinh lời tốt ngay cả khi không có những lợi thế đặc biệt.

Vietcombank VCBS dự phóng khả quan về lợi nhuận cho các năm tiếp theo dựa trên một số giả định chủ yếu sau: (1) Tăng trưởng tín dụng đạt 16,1%. (2) Chi phí vốn có tốc độ giảm mạnh hơn lợi suất sinh lời của tài sản sinh lãi. (3) Tỷ lệ nợ xấu thới điểm cuối năm là 0,7%. (4) Tỷ lệ dự phòng rủi ro bao nợ xấu đạt 155%. (5) Tỷ lệ CIR giảm xuống mức 41% thể hiện sự hiệu quả cải thiện theo quy mô.

Như vậy, ước tính ACB có thể đạt 11.9761 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong năm 2021 (+22,6% yoy) tương đương EPS đạt 4.353 đồng/cổ phiếu và BVPS đạt 20.665 đồng/cổ phiếu.

Sử dụng số nhân P/B trung vị ngành 1,76x, mức định giá của ACB là 36.377 đồng/cổ phiếu. Chiết khấu giá trị thặng dư với lợi suất yêu cầu VCSH 13,4% và P/B tại thời điểm Terminal Value 1,5 lần thì mức định giá của ACB là 37,105 đồng/cổ phiếu.

Sử dụng kết hợp 2 phương pháp định giá P/B và thu nhập thặng dư RI thì Giá hợp lý cho cổ phiếu ACB là 36.741 đồng/cổ phiếu.