Phương Pháp Chiết Khấu Dòng Diền Thuần Vốn Chủ ( FCFE

Hôm nay mình giới thiệu 1 phương pháp trong Thẩm định giá đó là:

Phương pháp chiết khẩu dòng tiền thuần vốn chủ (FCFE - Free cash flows to Equity)

a) Cơ sở của phương pháp

Dòng tiền thuần thuộc về chù sở hữu là dòng tiền thuộc về chủ sớ hữu sau khi đã trừ đi các khoản sau: chi phí hoạt động kinh doanh (gồm cả thuế), các khoản đầu tư vốn cần thiết để duy trì năng lực sản xuất của doanh nghiệp, dòng tiền thuộc chù nợ.

Dòng tiền thuần vốn chù sở hữu là dòng tiền sau thuế mà chủ sở hữu của doanh nghiệp thu nhận được trong quá trình vận hành doanh nghiệp. Dòng tiền thuần của chủ sở hữu được xác định theo công thức:

FCFE - Dòng tiền vào cùa chủ sở hữu - Dòng tiền ra của chù sở hữu

Như vậy, ta có:

FCFE = [EBIT(1- Thuế suất) - Lãi vay + Khẩu hao TSCĐ + Vay nợ mới] - [Chi đầu tư mới vào TSCĐ + Thay đổi VLĐ + Trả nợ gốc cũ]

Nếu phân tích theo dòng tiền thuần từ các hoạt động khác nhau trong doanh nghiệp, ta có:

TT	Dòng tiền thuần từ các hoạt động	Công thức
1	Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh	[EB1T(1- Thuế suất) - Lãi vay + Khấu hao TSCD]
2	Dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư	[Chi đầu tư mới vào TSCĐ + Thay đổi VLD]
3	Dòng tiền thuần từ hoạt động tài chính phần dành cho chủ nợ	[Vay nợ mới- Trá nợ gốc cũ]
4	FCFE	= (l)-(2)+(3)

FCFE = [EBIT(1- Thuế suất) - Lãi vay + Khẩu hao TSCĐ] - [Chi đầu tư mới vào TSCĐ + Thay đổi VLĐ] + [Vay nợ mới - Trà nợ gốc cũ]

Hay, có thể viết thành công thức tổng quát:

FCFE = Lợi nhuận Thuần + Khấu hao - Các khoản chi vốn - Chênh lệch vốn lưu động - Các khoản trả nợ cũ + các khoản nợ mới phát hành

Như vậy giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp này sẽ là giá trị doanh nghiệp đối với chủ sở hữu, vì đây là dòng tiền thuộc về riêng ông chủ sở hữu.

b) Phương pháp xác định

Giá trị doanh nghiệp được tính bằng công thức:

V0 =	FCFE1	+	FCFE2	+...+	FCFEn	=	∑	FCFEt
	(1+r)1		(1+r)2		(1+r)n			(1+r)t

Vo: Giá trị doanh nghiệp đối với chủ sở hữu;

FCFEt: Dòng tiền thuần vốn chủ năm thứ t;

n: số năm mang lại dòng tiền

r: Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền (vì đây là dòng tiền thuần vốn chủ sờ hữu nên tỷ lệ chiết khấu thường được dùng là chi phí sử dụng vón chù sờ hữu. Tuy nhiên, việc xác định chi phí sử dụng vốn chủ sờ hĩru cùng cần phải làm rõ doanh nghiệp có sử dụng đòn bẩy tài chính không, nếu có thì cần tính đến mức độ ảnh hường cùa việc sử dụng đòn bẩy tài chính tới chi phí sử dụng vốn của chủ sở hữu).

Cùng như các phương pháp dòng tiền khác, việc xác định giá trị doanh nghiệp theo công thức tổng quát trên gần như là không thể. Chính vì vậy, để thuận lợi cho việc tính toán thường người tính đưa ra những già định để hạn chế lại các công thức toán, nhàm dễ dàng hơn trong việc triển khai xác định giá trị doanh nghiệp. Ở đây chúng ta nghiên cứu 2 loại già định cơ bản và thường gặp, đó'là:

> Giả định 1: Dòng tiền thuần vốn chủ tăng đều hàng năm với tốc độ là g% (với g < r) và t -» co. Vậy giá trị doanh nghiệp đối với chủ sở hữu:

V0=	FCFE
	r - g

Khi phân tích về tốc độ tăng trưởng của dòng tiền thần vốn chủ (FCFE) đối với những doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính lớn thì thường cao hơn tốc độ tăng trường của dòng tiền thuần chung (FCFF).

> Giả định 2: Dòng tiền thuần vốn chủ hàng năm tăng không đều nhau đến năm n, từ năm n+1 trở đi FCFE dự kiến theo hai tình huống:

- Tình huống 1: tăng đều với tốc độ là g%/năm (với g < r) và t —» oo:

Vậy giá trị doanh nghiệp đối vói chù sờ hữu:

V0 = ∑	FCFEt	+	Vn	V =	FCFEn+1
	(1+r)t		(1+r)n		r - g

Tình huống 2: ổn định hàng năm bàng FCFEn+i và t -» oo:

Vo = ∑	FCFE	+	Vn	Vn =	FCFEn+1
	(1+r)t		(1+r)t		r

Trong đó: vn: Giá trị doanh nghiệp đối với chù sờ hữu năm n.

- Ví dụ: Tập đoàn Hải Dưong có số liệu dự báo trong bảng dưới đây:

NĂM	0	1(F)	2(F)	3(F)	4(F)	5(F)
- Nhu cầu vốn lưu động	10.900	10.950	11.100	11.200	11.400	11.500
- Tài sản cố định (NG)	38.000	38.200	38.400	38.700	39.000	39.100
- Khấu hao luỹ kế	25.000	25.300	25.700	26.000	26.400	26.700

NĂM	0	1(F)	2(F)	3(F)	4(F)	5(F)
Tổng tài sản	24.000	27.100	29.500	31.800	35.000	39.300
- Nợ ròng	6.000	6.100	6.500	6.800	7.000	7.300
- Vốn chủ sờ hữu	18.000	21.000	23.000	25.000	28.000	32.000
Tổng nguồn vốn	24.000	27.100	29.500	31.800	35.000	39.300

Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp đang nộp là 22% và trích bảng dự báo kết quả kinh doanh như sau:

NĂM	1(F)	2(F)	3(F)	4(F)	5(F)
Thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA)	3.900	4.000	4.650	5.000	5.300
Lãi vay	80	85	90	90	95

Yêu cầu:

- Hãy xác định giá trị phần vón chủ (giá trị doanh nghiệp đổi với chú sở hữu) theo phương pháp FCFE biết lãi suất phi rủi ro là 7%, phần bù rủi ro thị trường là 5% và hệ số beta của doanh nghiệp là 1,2 và sau năm thứ 5 trờ đi FCFE tăng 5%/năm.

Lời giải đề nghị:

- Tỷ lệ chiết khấu: r = 7% + l,2x (5%) = 13%

- Xác định lợi nhuận sau thuế 5 năm tương lai

+ Lợi nhuận trước thuế năm N = EBITDA - khấu hao - lãi vay + Lợi nhuận sau thuế năm N = Lợi nhuận trước thuể năm N X (1-22%)

Như vậy chúng ta có bảng tính lợi nhuận sau:

NĂM	1(F)	2(F)	3(F)	4(F)	5(F)
Thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA)	3.900	4.000	4.650	5.000	5.300
- Khấu hao	300	400	300	400	300
- Lãi vay	80	85	90	90	95
Lợi nhuận trước thuế	3.520	3.515	4.260	4.510	4.905
Lợi nhuận sau thuế	2.745,6	2.741,7	3322,8	3.517,8	3.825,9

- Áp dụng công thức xác định FCFE theo từng năm trong tương lai

FCFE = Lợi nhuận ròng + Khau hau - Các khoản chi von - Tăng (giảm) von lưu động - Các khoán trả nợ gốc cù + Các khoản nự mới

Ta tính được kểt quà thể hiện qua bàng sau:

NĂM	1(F)	2(F)	3(F)	4(F)	5(F)
Lợi nhuận sau thuế	2.745,6	2.741,7	3322,8	3.517,8	3.825,9
+ Khấu hao	300	400	300	400	300
- Đầu tư TSCĐ	200	200	300	300	100
- Thay đối vốn lưu động	50	150	100	200	100
+ Thay đổi nợ vay	100	400	300	200	300
FCFE	2.895,6	3.191,7	3.522,8	3.617,8	4.225,9

- Giá trị FCFE tại năm thứ 6 = 4.225,9x (100%+5%) = 4.437,2

- Giá trị phần vốn chủ sờ hữu ở năm thứ 5: (n=5)

Vn=	FCFEn+1
	r - g

Vn = 4.437,2/(13%-5%) = 55.465

- Giá trị doanh nghiệp đối với chủ sờ hữu (giá trị vốn chủ sờ hữu):

Vo = ∑	FCFEt	+	vn
	(1+r)r		(1+r)n

- Thay số ta được V = 42.120,22 tỷ đồng

- Kết luận: Vậy giá trị phần vốn chủ sờ hữu là V = 42.120,22 tỷ đồng

a) ưu, nhược điểm

- Ưu điểm

+ Doanh nghiệp coi như một dự án đầu tư đang triển khai, mỗi nhà đầu tư nhìn nhận tương lai của dự án này khác nhau;

+ Giá trị doanh nghiệp thường đưa ra là mức giá cao nhắt nhà đầu tư có thể mua;

+ Giải thích rõ vì sao doanh nghiệp này lại có giá trị cao hơn doanh nghiệp kia;

+ Chì ra những cơ sở để mồi nhà đầu tư có thể tuỳ ý mà phát triển những ý tường của mình nếu sở hữu doanh nghiệp;

+ Quan niệm về dòng tiền tránh được việc điều chỉnh số liệu kế toán sao cho có thể phản ánh đúng thời điểm phát sinh các khoản tiền.

- Nhược điểm

+ Khó khăn trong khi dự báo các tham số: r, n, g.

+ Đối với các doanh nghiệp không có chiến lược kinh doanh hoặc có nhưng không rõ ràng khó áp dụng phương pháp này;

+ Do phương pháp này đứng trên phương diện ông chù sở hữu để phân tích nên có thể đánh giá được rõ cà về cơ cấu tài chính của doanh nghiệp.

+ Đòi hỏi người đánh giá phải có chuyên môn trong lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư;

+ Đòi hỏi phải có một lượng thông tin lớn.